（着手：金融贰叁事）
中枢不雅点 ]article_adlist-->事件：东方证券公布2025年半年报，与事迹预报一致。1H25东方证券结束买卖收入80.0亿/yoy+38.9%；结束归母净利润34.6亿/yoy+64.0%；1H25加权平均ROE（未年化）为4.27%/yoy+1.61pct。
投资业务证实，经纪、投行收入正增。1H25公司结束证券主营收入79.4亿/yoy+39.6%。1）主营收拆分看，1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分辩为13.7、7.2、6.0、4.6、42.5亿元，分辩同比+31.1%、+31.6%、-15.1%、-33.4%、+85.7%。2）主营收入组成看，轻老本业务中经纪占比17.3%、投行占比9.1%、资管占比7.6%；老本金业务中净投资占比53.5%，净利息占比5.8%。
杠杆进步，增配往还性债券、权利OCI，投资收益率同比进步。2Q25末公司总资产4374亿/较年头+4.7%/qoq+5.8%，净资产848亿/较年头+4.2%/qoq+2.6%，计较杠杆3.74x/较年头执平/qoq+0.05x。投资业务方面，2Q25末投资资产范畴2425亿/较年头+8.3%/qoq+7.3%，其中往还性股票90.0亿/较年头+7.6%，往还性债券597亿/较年头+53.0%，其他权利用具266亿/较年头+35.6%；期末公司投资杠杆为2.86x/较年头+0.11x/ qoq+0.12x，测算1H25公司投资收益率3.65%/yoy+1.37pct。
公募子公司范畴增长、利润承压，大资管条线孝顺利润占比11%。大资管条线总共孝顺利润3.7亿/yoy-20.9%，利润占比10.7%/yoy-11.4pct，具体来看：1）东证资管：1H25结束营收6.7亿/yoy-10.1%，净利润2.0 亿/yoy-10.4%，孝顺利润占比5.7%。2）汇添富基金（执股35.41%）：1H25结束营收23.4亿/yoy+5.4%，净利润4.8亿/yoy-30.4%，孝顺利润占比4.9%。从处治范畴看，1H25末汇添富非货基AUM达5576亿元/较年头+10.9%、股混基金AUM达2651亿元/较年头+2.7%；东证资管非货基AUM达1497亿元/较年头+7.0%、股混AUM达888亿元/较年头-3.4%。咱们以为东证资管、汇添富基金权利类基金占比拟高、主动处治才智较强，近期商场风险偏好进步、看好公司公募业务稳步建树。
经纪业务证实庄重、客户资产范畴稳步增长，分支机构股基往还市占率进步。1H25公司结束代买业务净收入8.1亿/yoy+23.4%/上半年商场ADT yoy+63.9%，结束代销业务收入1.0亿/yoy+22.0%，分支机构股基往还市占率1.35%/ yoy+0.44pct。钞票处治转型方面，1H25公司优化钞票处治委组织架构、执续鼓吹钞票处治业务向“买方投顾”形式深度振荡，推动客户范畴稳步进步；1H25末公司客户资金账户313.9万户/较年头+7.5%，托管资产总数为9593亿/较年头+9.2%。信用业务方面，1H25两融业务收入6.2亿/yoy+16.3%，期末两融余额269亿/较年头-2.0%，两融市占率1.45%/较年头-0.02pct；1H25末公司股票质押业务待购回余额27.8亿元/较年头-4.1%，风险进一步出清。
投资分析意见：预测2025-2027E东方证券归母净利润分辩为68.2亿元、72.8亿元、75.2亿元，同比+103.7%、+6.7%、+3.4%。25/8/29收盘价对应2025-2027E动态PB分辩1.20x、1.14x、1.08x。
风险请示：经济下行压力增大；商场股基成交活跃度大幅下跌；住户资金入市程度放缓。
耿直金融团队
]article_adlist-->许旖珊
耿直证券商酌所
长处助理、金融首席分析师
许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券商酌所非银首席、总监。2024年证券时报·新钞票杂志最好分析师入围、2022年新钞票最好分析师第五名、2022年水晶球最好分析师第五名。
林宇轩：袒护保障。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券商酌所，5年新华保障董办教会。2022年新钞票第五名团队中枢成员、2022年水晶球第五名团队中枢成员。
贾舒雅：袒护保障、银行。上海财经大学保障硕士、上海对外经贸大学本科，3年保障商酌教会，曾任职于保障资管风险处治岗；对保障家具、渠说念有真切想法。
张轩铭：袒护金融科技、券商、多元金融。中国东说念主民大学经济学硕士、南开大学本科。
杨皓然：袒护银行。上海财经大学金融硕士、处治学本科。
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